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市场关于降息的预期落空。

5月15日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%。至此，MLF利率已连续第9个月保持不变。

本周将有120亿元的7天期逆回购到期，其中，周一到期40亿元，周二至周五分别到期20亿元。同时，5月共有1000亿元MLF到期，本月MLF实现“小幅超量平价”续作。

作为LPR利率锚，5月MLF利率保持稳定，使得本月LPR下调的概率大幅降低。另外，光大银行(601818)金融市场部宏观分析师周茂华向蓝鲸财经补充道，由于部分银行息差压力，加之实体经济信贷融资需求回暖，目前银行调整“加点”意愿不够强，本月LPR利率继续大概率保持稳定。

MLF“小幅超量”续作

5月，MLF实现“小幅超量”续作，民生银行(600016)首席经济学家温彬及民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云称，主要受四方面因素影响。

其一，资金面延续宽松下，近期央行逆回购操作维持在较低水平，MLF大额续作的必要性不强。“5月以来，在降准缓和流动性、银行信贷投放节奏放缓、大行资金融出加大等因素影响下，资金面延续宽松，资金利率中枢下行。”

其二，同业存单利率较大幅度下行，与MLF的利差扩大，银行对MLF大额续作的需求也不高。信贷节奏趋于平稳、同业存单到期量下降，均使得银行资负错配压力减轻，叠加近期存款利率调降，促进同业存单利率出现快速下行。

数据显示，4月新增人民币信贷7188亿元，较一季度明显回落。2-3月同业存单到期量分别为2.3、2.7万亿元，4-5月分别为1.9、2.1万亿元，短期内同业存单的供给压力较一季度有所减弱。此外，5月12日1Y存单到期收益率降至2.43%，与MLF的利差扩大至32bp，也使得银行对MLF续作的需求减少。

其三，当前机构杠杆率提升，MLF小幅超量续作可兼顾稳预期和降杠杆目的。5月MLF小额超量续作，既可给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。

其四，MLF小幅超量续作有助于降低税期对资金面的扰动，并释放央行延续实施稳健略偏松政策的信号。此外，MLF小幅超量续作也释放出央行延续实施稳健略偏松政策的信号，有助于引导金融机构继续加大对实体经济的支持，稳定市场预期。

MLF利率缘何连续9个月不变

5月MLF利率维持不变，市场关于降息的预期落空。

温彬指出，近期经济修复斜率虽有所放缓，但经济整体仍延续复苏态势，短期内需继续观察经济走向；当前实体融资成本已实现较大幅度下行，银行净息差持续承压，降息空间进一步收窄。“内外平衡”考量下，MLF利率不变也是最优选择。

此外，温彬认为，相比于放松货币政策，当下财政政策的效果可能更好。其表示，在低利率环境下，降息更多是提振主体信心，有利于货币资金市场利率维持低位，信号意义可能大于实际。

中信证券在最新研报指出，4月经济数据显示经济状态冷热分化，进入5月以来，供需两端数据持续分化，因此如果关注经济基本面偏弱，政策可能会考虑继续加强支持实体经济的力度，采取降息的操作。但MLF降息的紧迫性也不强，且央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，4月28日政治局会议也对一季度的经济复苏给予充分肯定，MLF利率也有可能保持不变。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，在居民消费反弹、基建及制造业投资保持较强韧性带动下，年初以来宏观经济已展开回升过程。在势头已明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高，这是5月MLF操作利率保持不变的主要原因。

王青进一步表示，若接下来经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能，但短期内MLF利率下调的概率不大。

5月LPR报价预计不变

作为LPR利率锚，5月MLF利率保持稳定，使得本月LPR下调的概率大幅降低。

除此之外，温彬指出，贷款定价受信贷供需关系影响，目前已脱离LPR较多，暂无必要下调LPR以推动降价。“今年以来，在信贷竞争性投放、加大实体支持下，利率低于LPR的贷款占比进一步提升，贷款市场利率改革效能持续释放。当前贷款利率降幅虽环比收窄，但仍处于下行通道，未见拐点。”

数据显示，3月新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，比上年同期低29个基点；新发放的普惠小微企业贷款利率为4.42%，比上月和上年同期分别低11和41个基点；3月新发放个人住房贷款利率为4.14%，较去年末下行12bp。

“近期监管通过EPA和MPA考核约束，驱动更多中小银行下调定期存款挂牌利率，并自5月15日起调整协定存款及通知存款自律上限，强化高成本的类活期存款利率管控，旨在稳定银行息差和加快储蓄转化。”温彬分析道，在此背景下，LPR继续下调的必要性和空间均不足，LPR维持稳定也可让当前控制核心负债成本的效果更好得到发挥。

此外，周茂华亦认为，LPR利率有望继续保持稳定。1-4月金融数据显示目前市场利率处于合理水平；近年来部分银行净息差压力增大，整体看，短期LPR利率调降门槛仍偏高。

同时，在周茂华看来，央行后续有望通过降准（定向降准），结构性工具，引导金融机构用好存款利率市场化调节机制，进一步合力让利实体经济，尤其是薄弱环节和重点新兴领域，激发微观主体活力，促进消费和内需加快恢复平衡。