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导语:

攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

正文：

每逢市场短期波动较大时，总有部分因素会被一些投资者理解为“驱动或支撑因素”。那么当上证指数再度接近3000点整数大关时，当下投资者的关注要点集中在哪些方面?又该如何理性看待这些因素的影响?

美国加息

美国央行自2022年3月开启了最近一轮的加息周期。美元作为当今主要的全球储备货币之一，其发行主体的政策收紧通常被看作是促使全球资金从新兴市场回流美国的因素之一。虽然预判货币政策和资金流向的拐点难度较大，但通过观察当前相关指标所处周期位置，或许能在一定程度上帮助我们跳出盲目趋势外推的线性思维。

下图是表征美联储利率政策取向的联邦基金利率的历史走势。可以看到，尽管本轮加息只是历史长河中的一朵浪花，但如果颗粒度放大，本轮政策利率从0一路升至5.5%，幅度上已经是1988年以来历次加息周期之最。虽然美联储最新议息会议的表述暂时还未明确加息终点，但在这个位置或不适合继续趋势外推持续加息。

数据来源：万得信息，数据区间：1954-2023/8/22

从另一有一定关联性的指标来看，中美利差也被看作是影响外资流向的因素之一。下图以10年期国债利率之差表征中美利差，该负向裂口也已接近2002年有数据以来的低位，这可能从另一个角度提醒我们，在当前位置继续趋势外推外资流出也可能不适合。

数据来源：万得信息，数据区间：2002-2023/8/22

再从能在一定程度上直接体现外资流向的陆股通资金来看，尽管北向资金短期流出较多，但今年以来，北向资金整体实际仍是净流入，只是体量相对较小，并且从较短周期的60日净流入均线来看，该指标或已接近有数据以来的历史低位。

数据来源：万得信息，数据区间：2014-2023/8/22

公募自购

作为市场重要的投资机构者之一，公募基金管理人在市场低位时的集体自购行为，往往也被给予较多关注。据报道，截至8月22日，已有21家公募机构宣布近期将投入合计约12.9亿元自购权益基金，尽管从宣布到落地可能存在不等时滞，但从历史相似事件来看，公募机构的大规模权益基金自购可能存在一定的前瞻布局统计规律。

我们在此前文章中也做过类似统计，重温下图，如果以季度为观察维度，尽管样本次数不算多，但历史上的大规模自购事件对下季度市场表现有可能存在一定对应关系。

数据来源：万得信息，数据区间：2014-2023/6/30

市场估值

估值是衡量资产未来潜在回报率的重要方法之一，常用的估值方法有许多，如果以沪深300指数为观察对象，当前不同估值方法所隐含的指数潜在回报空间可能结论相似。就拿指数市盈率相对10年期国债利率的溢价水平这一估值方法为例，当前沪深300的溢价水平虽然尚未接近历史极值，但可能已回落至相对较低的位置。

数据来源：万得信息，数据区间：2005-2023/8/22

其他因素

至于人口结构、地缘政治、颠覆创新等其他因素，可能相似事件的历史参考次数较少，对这些因素的求证难度也会相应上升。应对这些长期不确定性因素，或许不断跟踪相关数据是比盲目相信更加务实的做法。

本期总结

历史会演绎新的变化，但很多时候也会倾向在相似周期中往复。分析当下流行观点并不意味着判断市场走势，市场走势远比以上列举因素更加复杂。还是那句老话，市场有风险，投资请选择专业的人。